——南昌城投AAA主体信用提升经验纪实

　　南昌城市建设投资发展有限公司(以下简称“南昌城投”)是经江西省人民政府批准由南昌市政府出资设立的国有独资企业。2019年6月6日，经国内权威评级机构——东方金诚国际信用评估有限公司(简称“东方金诚”)评估，南昌城投公司主体信用等级由AA+调升为AAA，成功迈入国内城投行业最高信用等级行列。本文主要介绍南昌城投AAA级主体信用评级的背景、信用提升路径和评级效果。

　　一、评级背景

　　2002年7月，根据江西省人民政府《关于同意设立南昌城市建设投资发展有限公司的批复》(赣府字〔2002〕61号文件)组建南昌城投，初始注册资本2.1亿元，截至2019年3月末，公司注册资本为18.85亿元，南昌市国有资产监督管理委员会(以下简称“南昌市国资委”)占股91.31%，国开基金持股8.69%。主要从事城市基础设施项目建设管理、城市综合开发和对市政府授权的资产实施资产经营管理等多项业务，是南昌市重要的基础设施投融资主体。截止2018年底，公司总资产规模已达1038.04亿元，在全国城投公司最新百强榜中排名居中，并在2019年6月成为省内第三家主体信用评级为AAA的平台企业。

图1 南昌城投股权结构图

　　南昌城投是南昌市重要的基础设施投融资主体，自成立以来就承担南昌市重大项目的投融资建设任务。仅2018年，在政府债券置换方面，公司收到财政局政府债券资金1.90亿元用于洪都大道快速化改造工程中的九州高架二期延伸工程和昌南大道快速路工程;收到政府债券资金3.10亿元用于洪都大道快速化改造工程。在资产划拨方面，公司获得市本级公租房和廉租房(以下简称“两房”)产权共计23553套，共计90.16亿元计入资本公积。

　　截至2018年底，南昌城投融资渠道主要有银行借款、融资租赁和发行债券，期限结构仍以长期为主。其中，发行债券是公司拓宽融资渠道、摆脱对传统融资依赖的重要途径。近年来，南昌城投在资本市场累计发行17期债券，包括企业债、中期票据、永续中票、定向债务融资工具、资产证券化、超短期融资券等，累计债券发行规模近200亿。同时，根据南昌城投的中国人民银行企业信用报告，截至2019年6月20日，在公开债券市场发行的各类债务融资工具均按时偿付本息。

　　二、南昌城投主体信用提升路径

　　截至此次评级调升前，南昌城投主体评级一直维持在AA+，在一定程度上限制了整体直接融资规模，也不利于降低融资成本。此次主体信用调升AAA评级成功，对南昌城投有着重大的战略意义，其主体信用提升路径如下：

　　(一)政府大力支持，优质资产划拨

　　南昌城投公司领导高度重视主体评级，就迈入最高信用等级行列做出了战略部署。2017年下半年，集团公司党委书记、董事长涂建平亲自挂帅，由党委副书记、副总经理黄储协调各方，针对主体信用升级深度开展调研活动，广泛征求各方意见，采纳有关专家建议，形成信用等级提升实施方案。通过磋商、沟通、协调和积极推进。2018年，在取得市政府注入评估价值约90亿元的优质“两房”资产后，集团公司总资产突破一千亿，为调升主体等级评估之路提供了最具资格的“通行证”。

　　(二)拓展业务板块，多元化营收渠道

　　在南昌市人民政府的正确领导下，南昌城投依托资产规模优势，围绕基础设施建设、资产运营和融资三大业务板块，不断拓展自身的业务范围。南昌城投目前业务范围较广，目前主要包括项目开发经营、融资代建、车辆通行费业务、混凝土业务、管片业务等领域。2015-2018年公司总营业收入分别为9.34亿元、9.59亿元和13.44亿元。目前收入构成仍以项目开发经营、车辆通行费业务和融资代建为主。2018年上述业务分别实现收入6.12亿元、2.65亿元和1.51亿元。此外，混凝土业务和管片业务等业务板块为公司收入的有益补充。南昌城投构建基础设施建设、公用事业、房地产开发等多业务开展，实现集团营业收入和盈利的增长，从而显著提升企业自身的信用等级。

　　(三)强化项目建设职能，提升综合盈利能力

　　自成立以来，在南昌市人民政府的正确领导下，南昌城投围绕基础设施建设，充分发挥集团优势努力筹措建设资金，确保工程项目建设顺利。截至2018年底，南昌城投先后建成和正在建设的项目有30多项，其中包括：西外环高速公路、朝阳新城、艾溪湖大桥、南外环高速公路、象湖隧道、九洲高架、沿江大道等一批城市基础设施项目和城南、城北、利字街棚改等一批市民安居解困项目。

　　南昌城投的业务战略坚持“一主两翼”的核心思想，以“服务城市建设与发展”为己任，以“打造专业团队、建设精品工程”为抓手。在城市基础设施建设业务中，项目资本金由财政资金先行拨付，南昌城投负责筹集剩余资金，项目建成后，再由南昌市政府安排财政资金支付公司垫付的工程费用，并按项目投资概算支付公司一定比例的融资代建费。2018年公司主要完成的项目有象湖隧道九洲高架安置房工程、大象湖湿地公园昌南大道以南湿地生态保护景观建设工程和沿江中南大道快速路项目，总回购金额25.86亿元，2018年已收到回购款5.18亿元。

　　表1 截至2019年3月末公司主要在建项目情况(单位：亿元)

　　截至2019年3月末，公司在建项目概算投资257.28亿元，如上图所示，尚需继续投资，但暂无拟建项目。南昌城投作为南昌市基础设施建设的重要主体，承担着大量重点基础设施建设项目，其建成对南昌市的城市发展起到了重要的作用。

　　(四)完善公司治理和管理水平，有效防范法律和经营风险

　　在现代企业管理制度中，公司法人治理结构关系到公司的投资者、决策者、经营者、监督者的基本权利和义务，凡是法律有规定的，应当遵守法律规定。公司法人治理结构的各组成部分(出资人、董事长、总经理等)应当有明确的分工，在这个基础上各行其职(所有权、经营权等)，各负其责，避免职责不清、混乱，影响正常职责的行使，以致影响到集团的可持续发展，从而损害到出资人的利益。

　　目前，南昌城投已形成了较为完善的法人治理结构。按照《公司法》要求，公司设立了股东会、董事会、监事会和经理层等相关治理机构。股东会是公司的权利机构，决定公司的重大事项。董事会是公司的决策机构。监事会负责公司的监督评价，公司经理层负责公司的日常经营管理以及决策的执行。

　　(五)整合工程建设上下游产业，塑造核心竞争力

　　自成立以来，南昌城投不断结合自身职能定位，深度融合南昌城投技术设施开发有限公司(以下简称“城投开发”)和南昌城市建设投资集团(以下简称“城建集团”)的核心竞争力资产，强化集团工程建设功能，提升综合竞争力，参与政府重大项目建设。集团通过利用市政公用工程施工总承包一级及机电安装、建筑等全产业链资质，南昌城投旗下的城投开发拥有房地产开发二级资质，城建集团拥有建筑装修装饰工程专业承包二级、钢结构工程专业承包、土石方工程专业承包和建筑智能化工程专业承包的三级资质将具有核心竞争力的工程建设上下游业务资产、工程研发技术、专业化工程管理能力、高附加值业务环节进行归并整合，实现其建设优势与集团AAA信用筹资优势深度融合，在市政一级资质的基础上，打造具备建筑工程、钢结构、土石方、建筑智能化、装修装饰等资质的城市基础设施的建筑工程业务主要承接平台。

　　三、评级效果

　　经多方努力，在2019年6月6日，国家权威评级机构东方金诚出具东方金诚债跟踪评字〔2019〕043号跟踪评级报告，根据跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司对南昌城市建设投资发展有限公司及其发行的“18南昌城投MTN001”、“18南昌城投MTN002”和“19南昌城投MTN001”信用状况进行了跟踪评级。经东方金诚国际信用评估有限公司信用评级委员会审定，上调南昌城市建设投资发展有限公司主体信用等级至AAA，评级展望维持稳定;同时上调18南昌城投MTN001”、“18南昌城投MTN002”和“19南昌城投MTN001”的信用等级至AAA。

　　紧接着，南昌城投公司就于2019年6月12日成功发行10亿元的超短期融资券，首次以AAA的新姿态亮相资本市场，最终以3.47%的利率旗开得胜，比同期AA+超短期融资券平均利率低约80个BP。同时又分别于6月13日和6月19日先后成功发行10亿元的一般中票和10亿元的永续中票。其中，由海通证券和恒丰银行主承销的永续中票以4.87%的发行利率，刷新了2017年以来江西省市属国有企业永续中票发行利率的最低记录。

　　本次信用评级的调升，尤其是主体信用评级提升至AAA，一是提升了南昌城投的企业形象，有助于扩大公司在全国的影响力。二是降低了融资成本、拓宽融资渠道，发行各类债券的成本将大幅降低，同时也意味着在债券发行中南昌城投具备优质的主体与项目，在债券发行申报工作中有话语沟通空间，债务偿还能力极强，违约风险极低等有利条件。三是增强了企业信用，进一步提高企业在金融市场的知名度与美誉度，提升在直接市场上的融资能力，为南昌城投公司持续健康发展提供强有力支撑。

　　四、经验借鉴

　　自2002年成立至今，面对我国的投融资体制的不断改革，南昌城投也在不断尝试转型，摒弃过去一味依赖政府信用的做法，通过内外部信用的重新构建为集团未来的发展奠定坚实的基础。首先，利用好政府间接信用。南昌城投通过持续争取股东方——南昌市人民政府在政府补贴、资产划拨、债券置换及项目上的支持，建立地方政府股东与平台公司市场化的战略支持、业务孵化运作机制，大大提升了平台公司的信用等级及融资能力。其次，整合外部优质信用。南昌城投积极联合农发行、中债等优质资本方增信，提升公司债券、主体信用等级，有利于获得大规模、低成本融资。最后，强化平台自身信用。在整合利用外部信用的同时，南昌城投加强对优质资源和经营性资产的整合，提升运营能力，实现业务盈利，通过平台自身良好的业务盈利及现金偿还能力，实现自身融资的可持续性。

(南京睿立方咨询 周莹 / 南昌市城投 吴仕业)