丁伯康   吴 楠

地方政府平台公司（以下简称“平台公司”）作为一种特殊的国有企业，其设立初始目的是帮助地方政府进行基础设施和公共服务项目的融资、建设或运营，投资方向、股权结构、业务状况和财务往来等也和地方政府密切相关。而且平台公司所承建的项目，多数是由政府委托代建的公益性项目，项目收入（或称回款）非常有限甚至没有，因此平台公司的经营性资产缺、企业盈利能力弱、经营性现金流差，已成为平台公司的共同特点，非常明显。

2014年国发43号文的发布，使地方政府的融资行为受到严格控制，特别是平台公司剥离代政府融资职能以后，对平台公司进行主体信用评级，成为地方政府平台公司解决融资问题的一种普遍做法。平台公司信用评级的高低，也成为衡量地方政府融资能力和水平的象征性指标。本文主要从影响平台公司评级信用等级评判的几个关键因素进行简要分析，提出了四个方面的操作建议，希望给准备进行信用评级和需要提升信用评级水平的平台公司，提供一些借鉴和参考。

一、政府层面的高度重视

平台公司的主体信用评级，是指通过独立的第三方信用评级中介机构对平台公司如期足额偿还债务本息的能力和意愿进行评价，并用相应的信用级别符号（如AA、AA＋）来表示其违约风险和损失的严重程度的过程。按照平台公司评级目的的不同，平台公司进行的信用评级还分为主体信用评级和债项信用评级两种。因此，平台公司信用级别的提升，对于平台公司来说对提高其融资效率和发行债券的成功率，以及降低融资成本，重要性不言而喻。

在这方面，作为地方政府而言陕西省的做法，是非常值得学习和借鉴的。首先，政府高度重视，把政府平台公司转型和信用级别提升，作为一把手来推动。

早在2020年10月份，陕西省发展和改革委员会 陕西省财政厅就联合下发《关于加快市县融资平台公司整合升级推动市场化投融资的意见》的通知（陕发改投资〔2020〕1441号），特别提出，分类施策，资源整合。根据融资平台公司业务类型划分，采取资源整合、资产注入、清理撤销、整合归并等方式，将现有融资平台公司转型为权属清晰、多元经营、自负盈亏的市场化综合性国有资本运营集团公司。

通知要求，有序推动市县政府性债务化解，加快融资平台公司市场化转型，进一步提升市场化投融资能力，将融资平台公司打造成为市县政府谋划实施建设项目的重要依托、支撑高质量发展的重要载体。原则上每个市（区）打造一个总资产500亿元级以上综合性国有资本运营集团，每个县（区）打造一个总资产50亿元级以上综合性国有资本运营公司（对陕南地区，市级平台资产规模为200亿级，县级平台资产规模为20亿级）。

通知提出，到2022年底，市县融资平台直接融资规模较目前至少翻一番；全省县级融资平台中，评级达AA级及以上的比例达到全国平均水平。同时提出大力提升信用评级。积极发挥省信用增进公司作用，推动省内优质国企为市县融资平台公司提供担保，提升平台公司信用评级。一般公共预算收入超过12亿元的县区平台公开市场信用级别原则上要达到AA，一般公共预算收入超过5亿元的县区平台原则上要达到AA-。

二、偿债环境的重点打造

虽然目前各大评级机构都有各自的一套评级方法和评级模型，但决定最终判别标准的因素无非几大类，其中，偿债环境是比较重要的评级参考因素之一。

偿债环境主要包括宏观环境、行业环境、区域环境和地方政府财富创造能力。

宏观环境主要是指企业生产经营活动中无法改变的宏观制度因素以及一国的信用环境。

行业环境主要指影响平台公司盈利能力和偿债来源的相关政策与法律法规状况，体现为相关政策和监管框架对企业运作模式转变的要求，以及未来政策导向对企业运营战略及未来行业的发展趋势等。

区域经济环境主要分析平台公司所在地区投融资及信用环境以及经济发展的综合状况。平台公司所从事的业务具有一定的区域专营性，因此受区域发展的影响很大。

地方政府的有力支持在较大程度上提高了公司的信用水平。平台公司所在地区信用环境较好，所在区域的行政层级或地位较高，所在区域经济稳定增长等因素可以为公司发展提供良好基础。同时由于平台公司的特殊属性，地方政府的支持是城投债得以顺利偿付的必要条件。一般预算收入既是衡量一个地区财政综合实力的指标，也是地方政府收入的重要来源，其结构和数量对地方政府平台公司的偿债稳定性，会产生重要影响。除此之外，我们用一般预算收入/地区生产总值考察财政对当地经济的贡献程度，比值越高说明经济的“含金量”越高，经济的创税水平越高。一般而言，地方政府财政实力越强，一般预算收入越充足，城投债的违约风险越小，平台公司主体信用评级越高。因此，平台公司的主体信用评级与地方政府财政实力呈现很强的正相关性。

三、平台公司经营能力的增强

平台公司自身的经营能力主要是指平台公司的长期盈利能力。平台公司经营能力的高低主要由自身的市场竞争能力和盈利能力两方面决定。

市场竞争能力主要是指平台公司的股东背景、平台地位以及有效资产的规模等三个因素。平台公司股权通常全部由地方政府或其全资企业持有（个别情形下可能有例外），反映了平台公司与政府关系的紧密程度，此外，完善的法人治理架构、规范的经营管理也是保证平台公司有效运行的重要考虑因素。平台地位主要考量平台公司在所在地区城市基础设施建设及经济发展中的地位重要性。有效资产规模不仅包括平台公司名下汇总报表的资产总量，甚至包括公益性项目投入形成的存货等资产。资产规模已成为考量平台公司竞争力的一个主要因素。

盈利能力是指平台公司在经营活动中的获利能力，它是财富创造能力的基石，决定了平台公司可持续经营能力的强弱。盈利能力主要从收入、成本和利润三方面来评价。

平台公司的收入来源一般为代建业务收入、土地开发整理收入以及其他公用事业类或产业投资类的收入等，收入结构较为简单。但是随着平台公司的市场化和实体化转型，部分平台公司通过多元化产业投资和发展，已拓展了一些收益性较强的业务领域，以扩大收入规模。

成本是指受评企业生产和销售产品或服务的相关费用支出。它是盈利能力的一个决定性因素。当成本较低时，表现为对上游议价能力较强、期间费用占营业收入比重较低，受评企业控制成本能力较强，为盈利空间的增加提供了保障；反之，当成本较高时，受评企业盈利能力受到一定阻碍。

评价利润的指标包括利润总额/营业收入及总资产报酬率。很多评级机构通过利润总额/营业收入考量平台公司的盈利能力。因平台公司主营业务公益性很强，营业利润很低甚至为负，对政府补助依赖程度较高，政府补助系其利润的主要来源。总资产报酬率可以作为分析利润的辅助性指标。当受评主体在一定规模总资产状况下实现的净利润较大，资产运用效率和资金利用效果较好时，其总资产报酬率较高，财富创造能力较强；反之，当受评主体在一定规模的总资产状况下实现的净利润较小，资产运用效率和资金利用效率较差时，其总资产报酬率较低，财富创造能力较弱。在某评级机构整理的100例主体评级和上调中，有64例是出于平台公司自身营业收入或利润的提高，其次也多次考虑了企业自身的现金流稳定以及偿债能力的增强，另外企业的业务是否具有专营性也成为评级机构的关注点之一。

随着城投平台转型的不断推进，城投公司评级调整的侧重点会更加偏向企业自身经营能力，尤其是经营性资产的运营，比如城市供排水、污水处理、垃圾处理、供热、燃气供应、公共交通等公用事业以及城市户外广告等经营性业务具有一定的盈利能力和稳定的经营性现金流。

四、平台公司财务状况的优化

平台公司的财务健康状况主要包括平台公司自身的债务情况、偿债能力、平台公司资产负债情况等因素。

债务状况主要是指平台公司长短期债务配比及到期债务期限分布情况以及或有负债情况。债务期限过短或集中到期都会增大企业某一时点融资压力，使其更为严重地暴露在金融市场流动性风险和利率风险之下。或有债务主要考察企业对外担保政策和担保规模。过于激进的担保政策会大幅增加企业对外债务担保额，增加企业或有负债风险，一旦发生代偿风险事件，极有可能导致企业债务偿付压力骤增，甚至信用链中断。

偿债能力主要看企业通过日常经营活动所获得完全可自主支配的盈利性现金流，这是企业偿还债务以及获取其他偿债来源的基础，是企业财富创造能力的集中体现，此外企业通过借贷方式形成的债务收入债务人以外的政府机构或其他信用主体（包括母公司、控股股东及其他社会经营性或非经营性机构）对企业的资金支持，如政府补贴等，也是企业可以获得的偿债来源之一。

平台公司资产负债情况，也会影响平台公司的评级。主要包括公司近 3年的资产规模，资本结构及其稳定性；资本公积等权益资本的增加情况；公司近 3 年资产负债率、长期债务资本化比率、全部债务资本化比率等指标。

结 语

    在当前严控地方政府债务、规范地方投融资平台公司融资的大背景下，各级地方政府应当高度重视政府平台公司转型提升的工作，并把它作为一把手工程来抓。要集中打造资产规模大、经营业绩好、管理能力强、信用等级高的地方政府投融资平台公司。因为，在现有管理体制下，只有平台公司可以在整个城市范围内聚集各种有效资源，并进行合理规划和盘整，实现资源增值，通过谋求自身可持续生存发展，进而带动我国新型城镇化的可持续发展。