重庆市城市建设投资公司

　　中国30年的改革开放，成就举世瞩目，经济繁荣，社会稳定，人民安居乐业，一个东方大国正在崛起。在这百业俱兴中，各地城市化进程速度尤为突出，基础设施建设进程远高于地方财政收入的增长速度。由于我国城市基础设施建设资金主要来自政府税收以及由政府出面的借贷筹措资金，融资渠道比较单一，各级地方财政不勘重压。同时，随着我国经济体制改革的进一步深入，国家将逐步减少对城市基础设施领域国有资金的投入，实现投资多元化，引入市场竞争机制，提高城市基础设施运行效率，成为历史必然，因此如何运用多种渠道筹集城市基础设施建设资金，是摆在我们面前的一个急需探索的课题。重庆市城市建设投资公司从2005年开始就尝试性的探索——“利用上市公司的资本平台将城市基础设施存量资产进行上市融资”，并取得成效，为多种渠道筹集城市基础设施建设资金探索出了一条有益路径。

　　一、城市基础设施经营性资产上市目标的确定

　　2005年重庆市城市建设投资公司(简称：重庆城投)承担了10余项重大项目的投资建设，完成投资达40亿，其中，菜园坝长江大桥等五座特大型桥梁同时在建。2006年，是重庆城投到期债务和在建工程的集中支付量都空前巨大的一年，投融资平台的建设成为重庆城投的重要战略。

　　渝开发是重庆城投控股的一家上市公司，该公司是重庆市最先上市的三家国有企业之一，重庆城投于2002年成为渝开发的控股股东，当时渝开发已面临退市的边缘，在重庆城投接管后，渝开发的经营状况逐渐得以改善，但是，因历史遗留问题和资产规模太小等客观因素的制约，致使渝开发业务发展非常缓慢，2004年渝开发净资产不到2亿，资金压力非常大。2005年5月国家为解决资本市场的历史遗留问题实施股权分置改革，重庆城投立即组织与渝开发认真研究相关政策，确定了将重庆城投基础设施经营性资产分步注入上市渝开发，达到基础设施经营性资产上市融资的指导思想，并从将股改作为做大做强渝开发、提升渝开发投资价值入手，将重庆城投基础设施经营性资产进行上市融资，最终达到控股股东、上市公司和投资者多赢的格局。

　　二、城市基础设施上市的实施

　　(一)股权分置改革方案的设置与实施

　　经反复论证，在多种方案中渝开发被批准，并执行的股改方案为:同意参加股权分置改革的非流通股股东按比例向渝开发注入1.0226亿元现金(包括为其他非流通股股东垫付资金)，作为渝开发资本公积金为全体股东共享。这样，流通股股东每股相当于获得0.87元的权益对价，同时，渝开发以现金注入而增加的部分资本公积向全体股东按每10股转增5股的比例转增股份。

　　(二)收购经营性市政资产

　　对价安排完成后，渝开发获得的1.0226 亿元现金将仅限于用作设立一家投资公司(渝开发持股比例在80%以上)的资本金，拟用于收购道路、桥梁、隧道等优质市政公用设施资产经营权。

　　渝开发没有采用股改公司通常用的送股方案，实现了股改方案的创新。渝开发非流通股股东没有简单地将对价支付给流通股股东，而是通过注资上市公司方式实现间接支付对价，从而实现了"一箭三雕"的目的:非流通股股东通过支付对价，获得所持股份的流通权;流通股股东可以拿到自己的对价;重要的是对渝开发而言，非流通股股东直接注资有助于增强渝开发的资金实力，有了资金后，渝开发就可以收购市政资产。

　　2006年，渝开发设立控股子公司重庆道金投资有限公司(简称“道金公司”)和重庆城投签署《石黄隧道收费经营权转让协议》，双方认定重庆城投出让石黄隧道20年期收费经营权交易总价格为5亿元。道金公司用现金的方式，支付人民币5亿元给重庆城投，取得石黄隧道20年期收费经营权，到期后，石黄隧道的资产仍为重庆城投，重庆城投每年向石黄隧道20年收费经营权拥有方(道经公司)支付交易价格11%的经营收费收益，即年5500万元。道金公司和重庆城投签定经营权租赁协议，以租金的形式实现上述收益的支付和获取。

　　重庆城投作为重庆十大投资集团之一，是重庆市政府基础设施建设投融资的重要主体，享受重庆市政府给予的经营路桥的多种税费返还，但资产缺乏流动性，严重阻碍重庆城投的发展。石黄隧道，地处重庆市中心人口密集的闹市区和交通干道，于2000年建成并于当年开始收费。经重庆康华会计师事务所评估,石黄隧道20年期收费经营权评估市价为50032万元,与此次交易价格相当。把石黄隧道的收费经营权卖给渝开发，重庆城投完成了石黄隧道资产的上市融资。重庆城投提前回收投资成本的同时，更为重要的是：“石黄隧道”经营权转让的成功案例为重庆城投找到了一条全新的融资平台。

　　(三)利用优质资产定向增发

　　2006年12月，渝开发向重庆城投发行31,133 万股流通A股，发行价格为4.70 元/股，认股方式：重庆城投以拥有的重庆国际会议展览中心资产以及位于合川市南办处牌坊村的土地使用权面积365,691平方米作价146,329.69万元认购，重庆城投承诺发行新股自增持之日起36 个月内不转让或流通。重庆国际会议展览中心资产(以下简称会展中心)位于重庆市南岸区江南大道，占地面积8.69 万平方米，是重庆市重点建设的十大社会文化基础设施之一，由重庆城投投资兴建。项目规划总建筑面积为23 万多平方米，由展览中心、会议中心、会展酒店和广场几大部分构成。一期建设已完成展览中心、会议中心、广场和会展酒店基础，建筑面积共计18.12 万平方米，其中展览中心13.28 万平方米，会议中心4.17 万平方米，会展酒店地下层0.67 万平方米，评估价为13.5亿元。会展中心于2005 年10月投入使用。会展中心的主营业务收入主要为承租业务及自办展会作为主要收入，2005年10-2006年10月自办会展业务收入仅3000万左右，这对重庆城投形成相当大的资金积压，通过定向增发将会展中心资产注入渝开发后，渝开发与重庆市政府签订租凭协议和自办会展的方式年收益达1.5亿元左右，渝开发的净资产规模达18亿，2007年产生1.4亿元净利润。在渝开发各项指标快速提升的同时，普通股民也得到了高额的投资回报，重庆城投又一次成功地将市政基础设施资产证券化。

　　通过上述在股权分置改革基础上，利用优质资产“石黄隧道”和“重庆会展中心”资产证券化的模式，重庆城投在市政资产成功上市融资的同时，将持有的渝开发股份市值从2005年底的6.6亿增加到2007年的72亿，极大的保证了国有资产的保值和增值。渝开发的净资产规模从2005年的1.7亿增加到2007年的18亿元，净利润则从2005年的106万元增加到2007年的1.4亿元，资产负债率从2005年的72.9%降到2007年29%，渝开发的各项指标得到极大改善，为渝开发的再融资创造了良好的条件。