【摘要】本文以三种常用直接债务融资工具为研究对象，对公司(企业)债券、中期票据、短期融资券进行对比分析，在此基础上，结合我国城投公司现状，为城投公司如何做好融资工作提出对策建议。

　　我国企业直接债务融资工具主要包括公司(企业)债、中期票据、短期融资券。通过对各直接债务融资工具对比分析，思考公司(企业)债、中期票据、短期融资券的优缺点和适用环境，是解决我国城投企业如何用好直接债务融资工具的关键。

　　一、三种直接债务融资工具概况

　　公司(企业)债、中期票据、短期融资券都属于债券类融资工具。在我国直接融资市场中，债券融资的占比逐年提高。根据《2011年中国区域金融运行报告》，2011年债券融资占比提高7.2个百分点。

　　二、三种直接债务融资方式的共同点

　　1、都会增加企业负债规模，提高企业资产负债率水平。通过债务性融资，一方面可以保证企业控制权不被稀释;另一方面这类融资方式还具有财务杠杆作用，可以给企业权益资本带来额外收益。但这类融资方式筹资风险高，限制条件多，筹资额有限。

　　2、都有到期日，都需还本付息。债务性融资筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还，这也是债务性融资的最大特点。因此，企业在做债务性融资的同时，就要为债务的偿还做好准备。由于债务性融资需要支付利息费用，因此就形成了企业的固定负担。

　　3、都是直接融资方式。直接融资能最大可能地吸收社会游资，直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足。直接融资方式的资金供求双方联系紧密，可以有效引导资金的合理流动，有利于资金快速合理配置和使用效益的提高。由于没有中间环节，筹资的成本较低而投资收益较大。另外，筹资规模和风险度可以不受金融中介机构资产规模及风险管理的约束，而且具有较强的公开性，受公平原则的约束，有助于市场竞争，资源优化配置。

　　4、都是外源融资方式。外源融资是企业通过一定方式向企业之外的其它经济主体筹集资金。债权融资是企业最重要的外源融资方式之一，他通过向企业之外主体借钱的方式进行融资。

　　5、债券余额限制相同。公司(企业)债券、中期票据、短期融资券对待偿还债务余额的限制都是不得超过净资产的40%。自上世纪90年代中期以来，我国企业债券发行一直执行“累计债券总额不超过公司净额的40%”的规定。时至今日，40%这一规定已经成为企业直接债务融资的天花板，严重限制了企业融资需求。

　　三、三种直接债务融资方式的不同之处

　　1、融资规模。三者融资规模略有不同。由于公司(企业)债券筹资一般用于大型项目投资建设，且资金占用周期较长，因此，公司(企业)债券融资规模一般较大。由于中期票据和短期融资券是为了满足公司中短期资金需求而进行的融资，因此融资规模一般较小。

　　2、资金成本。中期票据和短期融资券的发行利率、发行价格和所涉费率以市场方式确定。而公司(企业)债券按发行人信用、期限由市场情况确定，但不得超过国务院限定水平。

　　3、限制条件。公司(企业)债限制条件最高，中票次之，短融限制条件最低。中期票据和短期融资券对公司净资产没有明确要求，而公司(企业)债券要求股份有限公司不小于3000万元人民币，有限责任公司和其他类型企业不小于人民币6000万元。中期票据和短期融资券对最近三年平均可分配利润没有明确要求，而公司(企业)债要求足以支付企业债券一年利息。

　　4、融资期限。融资期限从远到近依次为公司(企业)债券、中期票据、短期融资券。公司(企业)债券一般3～20年，以10年为主;中期票据一般2～10年，以5年为主;短期融资券一般为一年以内。从我国城投债的期限看，目前城投债的发行期限一般为6年或7年。

　　四、城投企业融资对策建议

　　通过以上分析我们可以看出，各种直接债务融资方式既有共性，也有不同，并且具有各自的优缺点，因此，我们在做融资策略选择时应充分了解不同融资方式的特点，这样才能更好地优化融资结构和负债结构，找到适合自己的资金来源，并努力提高自身条件以符合融资的标准，从而提高融资的可得性。

　　1、融资策略应建立在对企业内外部环境综合分析的基础之上。

　　融资是城投企业进行正常生产和经营的基本前提。融资不仅对城投公司本身来说至关重要，对城市发展也具有重要意义。城投企业融资策略应该是建立在对企业内外部环境充分分析的基础上的策略性选择。城投企业进行债务性融资就是对自身资源的利用，包括实物资源和信用资源。同时也是以资金形式表现出来的对资源的配置。

　　2、选择适合企业自身状况的融资方式。

　　灵活、恰当地选择融资渠道、融资方式或融资工具，可以提高融资效率，并起到信用放大和信用增值的作用。城投公司的融资行为实质上是一个策略性思考的过程，它包含了企业对自身资源，尤其是信用资源及外部环境的深入分析和整合，是一系列科学、缜密、有计划的技术活动。城投公司的管理者在融资过程中所做的运筹、谋划和控制，体现了一个现代管理者对资金(资本)的管理、运作能力，更进一步体现了企业主的综合管理素质。只有建立在对企业内部资源和外部资源充分判断、分析、利用，整合基础上的融资行为，才是最有效的。

　　3、建立专业的融资顾问团队。

　　企业融资涉及到企业财务管理、企业信用管理等方方面面的问题，而很多城投企业对竞争性的资本市场认知水平较低，面对严峻的融资压力，仅仅是为了融资而融资，对企业自身资源和信用状况、外部环境情况、以及融资工具自身特征等认识不清。

　　要解决这一问题，就需要在城投企业内部建立融资顾问机制，由专业人士对公司的资源进行全面分析、整合，对不同的融资渠道、融资工具加以筛选、甄别和组合，选择和本企业融资口径、融资条件相匹配的融资方式，其目的就是企业信用增值，规避企业融资的不利因素，最终降低借款人的风险，使企业获得资金融通。

　　4、明确融资顾问团队的职责范围。

　　企业融资是一项信息质量要求高，技术性和实践性都很强的工作，同时也是对企业战略、企业计划乃至企业团队的综合推广，可以说是一项高级的营销活动。融资顾问的主要职责应该包括：1)管理及整合企业信用资源，包括对企业过去债务的承兑履行记录、付款记录、合同履行记录以及企业的盈利能力、资产结构、企业的责任承诺等等的管理、评估及整合。2)进行财务分析，防范融资风险，并针对融资要求为企业作合理重组、包装，从而实现融资。3)在深入分析信贷政策、融资途径和审贷程序的基础上，对融资方案进行设计，寻求、选择与本企业相适应的有效融资工具和融资方法。

　　五、小结

　　我国城投发展面临着严重的资金“瓶颈”，解决这一问题需要企业和政府的共同努力。城投企业应认清各融资渠道的特点和投资方的偏好，找到适合企业发展的资金来源，并努力提高自身条件以符合投资者的标准和现存的融资“制度”，从而提高资金的可得性。政府的作用则在于通过一系列的资源和政策支持，建立健全城投企业的偿债机制和信用体系，积极推动城投企业融资渠道多元化、方式市场化、手段规范化和结构合理化，为城投企业融资创造有利的环境。从长远来看，只有在政府大力支持的条件下，我国城投企业的“金融缺口”才能真正得到缓解，并促进城投企业的发展壮大。

　　【中国现代集团 李 闯 】