2015年是地方债市场发展进程中具有里程碑意义的一年。地方债发行历经“代发代还”、“自发代还”、“自发自还试点”，目前已全面进入了“自发自还”的4.0时代。同时，也标志着我国地方债市场发展步入法治化建设的新阶段。

　　作为国家核心金融基础设施服务机构，中央国债登记结算有限责任公司长期服务政府债券市场，全力支持地方债市场创新发展，为地方债发行、持续性管理和信息披露等提供支持及专业化服务。

　　凝心聚力

　　打造核心金融基础设施服务平台

　　中央结算公司成立20年来，从国债集中托管起步，逐步发展成为各类固定收益证券的中央托管机构，成为支持债券市场运行、宏观调控政策操作的国家核心金融基础设施，成为符合现代金融市场管理要求并有效提供综合性管理服务功能的重要平台。

　　一是债券市场平稳高效运行的重要平台。以国际证券结算标准为指导，构建起集中统一的债券托管结算体系，提供包括发行、登记、托管、结算、付息兑付、估值、担保品管理、信息披露等在内的一体化服务。同时，依托中央托管结算机构职责，有效履行对债券市场的一线监测职能，并为加强流动性风险和结算风险管理提供支持。

　　二是支持宏观调控政策实施的重要平台。在支持财政政策方面，公司累计支持发行国债和地方债23万亿元，并为中央及地方国库现金管理提供招标定价、质押券管理等支持服务。支持货币政策方面，累计支持发行人民银行票据超过27万亿元，支持公开市场操作近80万亿元。还为短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF)、互换资金借贷(CSL)及支持小微企业再贷款等创新型货币政策工具提供操作支持。

　　三是金融市场基准定价的重要平台。1999年推出国内第一条国债收益率曲线，之后逐步建设了一整套反映人民币债券市场价格和风险状况的中债信息产品体系。2014年11月，财政部网站首次正式发布由公司编制的“中国关键期限国债收益率曲线”(2015年更名为“中国国债收益率曲线”)。中债指数ETF基金分别在香港交易所和纽约交易所上市。2015年，IMF正式将人民币纳入SDR货币篮子时，将公司编制的“中债3个月期国债收益率曲线”纳入SDR利率篮子。截至目前，公司已向百余家境外央行等机构提供中债价格指标产品，并得到了国际市场的认同。

　　四是债券市场对外开放的重要平台。近年来，我们积极支持亚洲开发银行等国际机构来华发行人民币债券(即“熊猫债券”)，并以自贸区金融改革和国际化金融创新中心建设进程为依托，分别在上海、深圳设立分支机构，为自贸区债券发行等业务开展做好各项准备。公司现有境外机构客户300余家，并已与多家国际组织和同业机构建立起合作机制。2015年，“促进中韩债券市场基础设施互联互通”写入了李克强总理访韩期间发表的《中韩金融合作进展声明》，公司与韩国证券托管公司(KSD)等合作推动区域债券市场基础设施跨境互联的工作得到国家层面认可。

　　优化资源

　　着力构建地方政府债券服务体系

　　依托上述平台功能，公司在财政部的指导和支持下，积极配合地方债市场创新发展，圆满完成了地方债集中发行支持、统一登记托管、付息兑付、信息披露和收益率曲线编制等工作。经过多年的实践检验，公司在政府债券领域探索出一套符合市场发展规律和业务实际需要的服务支持体系。

　　第一，以制度建设为基础，切实做好政策衔接与落实。地方债发行是落实宏观经济政策与推动金融市场发展的重要结合点。作为中央登记托管机构，公司从成立之初就承担着落实宏观政策和建设金融市场的重要政策性职能，发挥着国家金融基础设施的重要作用。根据财政部政策及制度安排，并针对地方债发行特点，公司全面梳理业务链条、积极优化业务流程，制定了《债券发行业务规程》、发布《地方政府债券发行服务指南》，草拟上报了《地方政府债券发行现场工作规则》，力求以制度建设为基础，不断提升地方债发行服务水平，为地方债发行服务工作顺利开展奠定坚实基础。

　　第二，以系统建设为抓手，有力配合发行管理与创新。依托稳定高效的发行系统，并根据业务操作实际需要，不断完善系统功能，确保发行工作运行平稳有序，满足管理需要。特别是根据地方债定向承销发行方式创新要求，在较短时间内完成了承销发行子系统的设计开发工作，2015年支持定向发行地方债共计410余期，有效配合了地方政府债务置换工作的顺利开展与实施。

　　第三，以机构布局为载体，不断提升服务效率与范围。为配合国家金融市场布局及改革创新，提高发行工作效率，分别在上海、深圳设立了分支机构，并在财政部统一指导下，支持地方债在沪、深分支机构成功发行。2015年，沪深两地支持地方债发行110期，发行量超过3500亿元。

　　第四，以市场理念为指引，积极开展业务咨询与培训。根据财政部统一部署，积极配合开展地方债业务培训工作。除向地方财政部门培训讲解地方债发行业务的操作流程和注意事项外，还针对地方政府在发行筹备过程中遇到的问题，提供专业详尽的咨询服务，并应部分地方政府要求，赴当地或在本部开展一对一的业务培训与交流。

　　第五，以增值产品为重点，着力打造服务标准与品牌。目前，地方债发行利率区间以财政部网站发布的“中国国债收益率曲线”为参考基准，该曲线由财政部授权公司统一编制。为便于地方债发行人进行债务管理，我们在中债综合业务平台上为地方政府发行人订制开发了“我的统计”服务模块，对债券历史发行量、未来付息兑付安排、债券二级市场表现等进行统计。此外，我们还提供代理拨付发行手续费等服务，不断探索拓展地方债服务领域。

　　同心协力

　　共同推进地方债市场创新发展

　　我国地方债市场创新发展与国债类似，既是丰富债券市场品种、完善市场结构的有效途径，更是国家实施财政政策、规范地方政府债务管理、有效推动经济转型升级的重要举措，这一点与传统的市政债理论和实践都明显不同。从宏观政策实施与金融市场发展要求出发，并借鉴国债市场发展成功经验，可以从以下三个方面进一步推动地方债市场创新发展。

　　第一，提高发行定价市场化水平。经过近几年的不懈努力，地方债发行的市场化水平日益提高，逐步得到了投资者的认可和接受。但从建设地方债市场的角度来看，进一步强化市场意识、提高发行定价的市场化水平仍是近期较为迫切的要求，也是后续推动投资主体多元化和提高二级市场流动性的基础。

　　一是要进一步完善地方债信用评级体系建设。要正确认识地方债信用评级与地方经济增长间的关系，准确把握地方经济增长与我国财政管理体制、宏观经济环境和地方政府财政间的关系，并以此为基础在实践过程中不断完善地方债评级分析框架，对宏观经济、地方经济、财政预决算、债务情况、地方治理等要素或指标进行细化，进一步完善地方债信用评级体系，更好地发挥其缓解信息不对称、定价参考等重要作用。

　　二是要进一步构建有效反映市场供求关系的地方债收益率曲线。收益率曲线是一级市场定价的重要参考基准，构建有效反映市场供求关系的地方债收益率曲线对于提高发行定价市场化水平具有重要意义。公司将以国债收益率曲线为基准，进一步提供更加精细化的估值服务，充分反映地方债市场供求关系特征。

　　三是要进一步强化地方债市场的透明度建设。地方政府的信息披露及其制度建设是个渐进的过程，财政部目前不断规范地方政府信息披露的基本要求，对于推动地方债发展具有积极的意义。建议进一步借鉴国债发行管理中的成功经验，逐步实现按季度或按月公布地方债发行计划，同时健全地方债的法律法规，推动地方债信息披露更加及时和完善。

　　第二，促进投资者主体多元化。随着地方债市场的不断发展，单纯依靠某一类机构支撑市场的深化与扩容已不现实。建议立足于地方债大规模、高频度、高信用等级、低信用风险等特点，探索扩大投资主体范围，满足多层次资本市场的多样化需求。

　　从一级市场来看，应充分发挥现行统一定价发行模式的作用。作为“金边债券”的国债，其许多操作经验都可以为“银边债券”——地方债提供实践示范。自2003年财政部发布《国债跨市场转托管业务管理办法》以来，开创了“统一定价发行+集中托管+转托管交易”的经典模式，并在随后10余年的实践发展过程中不断完善，成为目前债券市场中最高效、最稳定、最安全的主流模式，充分保证了国家财政政策的有效实施和建设资金的高效筹集，其安全性和可靠性也得到了包括承销团成员在内的市场成员的广泛认可。自2009年地方债“代发代还”试点开展以来，借鉴国债市场发展的成熟经验，一直采用此模式，顺利实现了各阶段创新工作，各地方政府也从中总结积累了很多好的经验和做法，逐步建立起成熟有效的工作机制。目前，国债承销团已全面涵盖境内外各类主要金融机构，建议在地方债承销团组建过程中广泛吸纳各类投资者，更好地发挥现行统一定价发行的优势。

　　从二级市场来看，应在集中统一托管前提下，扩大交易平台和渠道。目前，国债在发行环节实现面向各类金融机构统一定价，并在集中托管前提下由投资者根据实际需要自行选择交易场所。建议进一步扩展地方债柜台交易，并通过丰富期限品种结构等方式适应不同交易主体的投资需求，探索面向社保基金、住房公积金、企业年金、职业年金、保险公司等机构投资者和个人投资者发行地方债。

　　第三，提高二级市场流动性。从国债市场发展经验可以推测，提高二级市场流动性将是地方债市场发展的长期努力方向。建议：一是根据市场发展成熟度，适时创新发行方式，通过续发行等方式扩大单只债券发行量。二是充分利用现有担保品管理系统，提升地方债在金融市场交易、公开市场操作以及国库现金管理中应用的便利性和安全性。三是积极开展地方债做市及配套机制研究，提供相关技术支持。以上建议在国债管理中均已具备较为成熟的业务方案可供借鉴，现有技术条件也能充分满足相关业务的开展，建议考虑总体设计，有的放矢地推进地方债二级市场流动性有效提升。

　　(作者柳柏树系中央国债登记结算有限责任公司副总经理)